日本非法购买钓鱼岛的举动，激起国内强烈的反日情绪，9月15日，北京，数百人在日本使馆外抗议日本“购买”钓鱼岛，宣示钓鱼岛主权。继民众、娱乐圈及多个行业后，电商也在行动，中国电子商务研究中心快评显示，目前聚尚网、速途网等部分电商宣布暂时下架日货，对于日货可谓又一大打击，然而目前暂时还没有京东、易购等国内电商大牌的加入，我们期待这两家曾发动价格战的电商加入对日制裁的阵营。

　　受此消息影响，我国家电上市企业将从中受益，格力电器(000651,股吧)、青岛海尔(600690,股吧)、合肥三洋(600983,股吧)、海信电器(600060,股吧)、老板电器(002508,股吧)、日出东方(603366,股吧)、苏宁电器(002024,股吧)、四川长虹(600839,股吧)、美的电器(000527,股吧)等。

　　格力电器(000651,股吧)：空调整合，强者更强

　　格力电器000651家用电器行业

　　研究机构：东方证券分析师：郭洋

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.12、2.54、3.05元，参考可比公司估值水平，给予公司12年14倍PE估值，对应目标价29.68元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　房地产调控风险；原材料价格波动风险；管理层稳定性风险。

　　青岛海尔：份额稳步提升，受惠补贴政策

　　青岛海尔(600690,股吧)600690家用电器行业

　　研究机构：银河证券分析师：袁浩然

　　投资建议

　　预计公司2012、2013年净利润分别为31亿和36亿元，同比分别增长14.2%，和16.3%，约合每股净利润分别为1.14元、1.33元。目前股价相对2012年估值10倍左右。我们认为，股权激励能够统一各方利益，提高员工工作积极性，促进经营效率提升。同时，家电新政有利于公司发挥高端产品优势，市占率还有一定提升空间，目前销售净利率显著低于格力、美的(2012Q1格力、美的、海尔净利率分别为5.8%，4.9%，3.3%)，净利率也有提升空间。我们给予谨慎推荐评级。

　　风险提示：下游需求增长不足。

　　合肥三洋：多品牌和多品类拓展顺利，新节能补贴提升业绩

　　合肥三洋(600983,股吧)600983家用电器行业

　　研究机构：上海证券分析师：邓永康

　　投资建议：

　　未来六个月内，跑赢大市

　　我们认为公司产业链纵向整合、多品类和多品牌拓展进展顺利，洗衣机节能补贴的实施将拉动洗衣机销售，提升公司业绩。我们预计公司在12、13年的基本每股收益为0.76元、0.98元，12、13年动态市盈率分别为11.22倍、8.70倍，维持公司跑赢大市的评级。

　　海信电器(600060,股吧)：黑电龙头，智能为王

　　海信电器600060家用电器行业

　　研究机构：方正证券(601901,股吧)(601901股吧,行情,资讯,主力买卖)分析师：王辉

　　投资要点

　　我们有别于市场的观点LED时代崛起的黑电龙头海信电视市场份额15.94%，高端智能电视更是占有20%左右的份额，其中3D电视份额20.2%，智能电视销售额20.66%。国内排名第一。

　　智能电视研发投入巨大公司大力推进模组自制建设，新投产的26-42寸模组生产线投产今年广东模组整机一体化长将投产，提升配套产能，大幅降低背光模组成本。

　　公司注重创新体验建设与开发，基于Android系统，公司开发了海信软件商店，智能电视双系统多引擎设计、智能电视多类型应用商店、Android一体化平台等具有自主知识产权的建设。同时在多屏互动、人机交互、语音识别、智能遥控、手势操控、电视社区及云存储、模组超级节能技术、混合背光灯技术均有涉足。只在立足电视模组+电视制造开发+体验平台纵向一体化整合。

　　领跑智能电视生态系统，受益高清欧洲杯事件性机会始于6月8日的欧洲杯、奥运会会给家电消费市场带来稳步的增长，本次欧洲杯支持高清信号，奥运会首次支持3D信号，海信电器受益占比3D、智能高清电视市场份额的20%，为事件性机会做足准备。

　　目标价20.5元，首次给予公司增持评级预计公司2012-14年EPS为2.05、2.56、2.65元，对应8.7x市盈率具有相当的安全边际，同时看好公司纵向一体化整合前景，考虑到一季度行业销量下滑因素，首次给予增持评级。

　　风险提示毛利率大幅下滑，产销不及预期新品投放效果不理想，外销疲弱。

　　老板电器(002508,股吧)：品牌溢价带来超越行业成长，新兴渠道成今年收入增

　　老板电器002508家用电器行业

　　研究机构：申银万国证券分析师：周海晨撰写日期：2012-06-01

　　投资评级与估值：作为厨电龙头企业，公司优秀的品牌力成为超越行业增长，稳定业绩增长的保证，我们维持12-14年EPS业绩预测0.93元、1.14元和1.41元，目前股价(17.16元)对应12-14年PE分别为18.4倍、15.1倍和12.2倍，维持增持。

　　近期经营情况稳定，品牌溢价超越周期：受到宏观经济和地产调控的影响，厨电行业整体增长情况较差，但公司凭借其优秀的品牌力，获得超越行业的增长，五一促销期间，KA店厨电行业整体销售不增长，公司仍实现10%的销量增长。考虑到近期原材料价格仍在下降通道中，毛利率仍有改善空间。

　　电商与专卖店等新兴渠道将成为今年收入增长亮点：1)电商与电视购物：公司目前京东、天猫、国美商城等知名电商渠道均已进入，今年累计至今的销售增长约150%，考虑到公司11年电商与电视购物收入占比仅为8%，预计今年有望实现收入占比翻倍。由于公司在电商渠道定位上，主要是针对80后的购物习惯，并不以价格取胜，电商渠道的价格与实体店大致相仿，因此毛利率也传统业务更高，我们预计毛利率可达70%，对全年业绩贡献较好；2)专卖店渠道：11年底公司专卖店已达到1200家，贡献收入比重约为20%，今年计划新开300家，预计专卖店收入增长可达30%，未来专卖店数量可达到约3000家。

　　未来发展：1)拓展厨电领域新品类：公司定位厨房电器的战略方向不变，从品类上，未来仍有望积极拓展，目前已增加的品类有嵌入式电烤箱和蒸汽炉，未来将扩展至洗碗机、咖啡机、嵌入式微波炉等品类，满足新屋装修时一站式购齐；2)品牌多元化：公司将通过多品牌战略，进行向上(与法格集团合作的帝泽品牌，定位奢侈品)和向下(名气品牌，定位中低端，拓展三四线市场)延伸，名气品牌11年实现销售收入4000万元，我们预计今年有望达到8000元到1亿的收入规模，并考虑到大众化的需求占比，未来有望成长为10亿销售规模的品牌，而帝泽品牌的形象展示厅也将在7月下旬于上海新天地开张，未来虽不是收入贡献者，但有助于拔高公司行业形象，给予主品牌老板进一步的向上拓展空间；3)进一步拓展渠道：受到地产调控的影响，地产商精装修房比例增速放缓，但从长期来看，精装修仍是发展趋势，将会成为公司重要的新兴渠道之一，公司引进帝泽品牌也主要是针对高档精装修项目。

　　核心假设风险：房地产行业持续低迷拖累厨电销售；公司新品市场推广受阻，原材料价格大幅波动。

　　日出东方：渠道扩张推动公司增长，节能补贴受益程度高

　　日出东方(603366,股吧)603366家用电器行业

　　研究机构：国金证券(600109,股吧)(600109股吧,行情,资讯,主力买卖)分析师：王晓莹撰写日期：2012-06-10

　　我们维持盈利预测，预计公司2012-2014年收入分别为38.4、48.8、62.8亿元、增速为24.2%、27.0%、28.7%；EPS分别为1.176元、1.510元、1.926元，净利润增速为27.2%、28.4%、27.5%。

　　太阳能热水器行业市场潜力大，公司质地优秀，营销策略适合行业发展特点，我们看好公司长期发展。短期来看，公司向一线城市和其他区域市场扩张，新市场对太阳能热水器接受度不高，给公司开拓带来一定难度，下半场增长看政策对需求刺激效果和公司自身开拓情况。目前股价对应17.3X12PE/13.5X13PE，考虑行业未来3年还能保持15%以上增长率，公司作为龙头能提升集中度获得超行业水平的增长，我们维持增持评级，6-12个月合理价格24.9-27.3元，对应21-23倍12年PE。

　　苏宁电器：苏宁、国美一季报比较分析

　　苏宁电器(002024,股吧)002024批发和零售贸易

　　研究机构：广发证券(000776,股吧)(000776股吧,行情,资讯,主力买卖)分析师：欧亚菲，訾猛撰写日期：2012-05-27

　　苏宁和国美一季报比较分析

　　苏宁一季度实现营业收入226.4亿元，同比增10%，同店下降7.24%；而国美实现营业收入103.6亿元，同比降28.18%；苏宁综合毛利率19.12%，提升1.05个百分点，国美综合毛利率为19.95%，同比提升1.34个百分点；受同店下降影响，苏宁和国美一季度费用率分别上升3.37个百分点和5.4个百分点，最终导致苏宁归属母公司净利润9.51亿元，同比下降15.3%；国美电器归属母公司净利润6739万元，同比下降87.8%。国美受收入大幅下降以及电商业务亏损导致净利润下滑幅度超预期。苏宁一季度收入及利润增速均大幅高于国美，显示出公司较强的应对经济下滑的能力。国美费用率显著高于苏宁，反映出苏宁较强的费用控制能力。从电商业务来看，苏宁易购好于国美电商，显示出在新的业务转型上苏宁明显占据先机。

　　苏宁与国美门店数据比较

　　2011年苏宁门店增速为28.45%，略低于国美的30.63%，但面积增速为32.32%，远高于国美22.63%，近几年复合增速均高于国美，且增速比较稳定，即使在2009年公司门店面积增速仍维持在15%以上，而国美当年增速为-14.26%；从单店面积看，苏宁单店面积和坪效分别为4055平米和1.37万/平米，国美分别为3495平米和1.67万/平米；苏宁2011年可比门店增速为3.39%，高于国美3.06%的增速，表明苏宁推行的大店策略效果明显好于国美。

　　投资建议：近期受国美业绩大幅下滑引发的投资者对实体电器连锁业务的担忧，导致公司股价大幅下跌，但我们认为此次下跌为看好苏宁易购的投资者带来买入机会。易购4-5月份E18促销活动取得一定效果，预计6月份新系统上线后，页面浏览量、转换率、客户体验等方面有望有显著提升，同时公司在供应链整合及物流体系建设上的竞争力有望推动公司易购在电商领域后来居上。维持2012-2014年EPS为0.69、0.82、0.99元，目标价12元，维持买入评级。

　　风险提示：扩内需政策执行不利，易购低于预期。

　　四川长虹(600839,股吧)：房地产贡献大，虹欧白电拖累业绩

　　四川长虹600839

　　研究机构：国泰君安证券分析师：方馨撰写日期：2012-04-20

　　四川长虹2011年实现营业总收入520.03亿元，同比增长24.7%；营业利润2.88亿元，净利润3.23亿元，归母净利润4.06亿元，同比分别增长0.0%、-32.4%与39.0%。扣非归母净利润2.63亿元，同比增长373.8%，其中下半年增长57.2%。全面摊薄每股收益0.09元，符合业绩预告。11年度不作利润分配。

　　收入增长较为理想。亮点：1.彩电收入增长19.2%、内销增长23%，快于行业。其中PDP销量增长64.6%。2.IT分销达到109.4亿元，同比增长57.4%。3.部品、空调等均有20%以上的增长。负面：1.手机收入下降。2.冰箱业务基本零增长。

　　归母净利率提升0.1个点至0.8%，仍非常微利。正面：1.房地产利润总额4.54亿元，同增2亿元。2.IT分销与彩电净利润4.57亿元，同增0.5亿元。3.期间费用率下降1.0个点，因营业与财务费用率下降。4.少数股东损益转负。负面：1.虹欧多亏2-3亿元，美菱利润下降2.64亿元，手机收入利润双降。2.综合毛利率下降0.7个点。3.投资收益大下2.94亿元。4.营业外收支净额下降1.25亿元，实际税率提升12个点至40.9%。

　　资产质量有所提升。1.集团以现金4.24亿元收购美国APEX剩余债权2.5.65亿份长虹CWB1认股权证行权，募集资金29.5亿元，年底资产负债率降至65.4%。3.产成品跌价准备积极计提。

　　集团与政府支持力度大。除收购APEX债权外：1.参股虹欧PDP面板项目。2.支持上市公司高管通过虹扬投资持有上市公司0.56%的股份。3.支持公司在当地开展房地产开发。4.积极给予政府补贴。

　　2012年公司计划实现营业收入、净利润同比增长不低于15%。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10元、0.12元与0.14元。动态PE不低但PB仅0.8x，维持中性评级。

　　美的电器(000527,股吧)：符合经销商利益，有利于冰洗产品的长远发展

　　美的电器000527家用电器行业

　　研究机构：海通证券(600837,股吧)(600837股吧,行情,资讯,主力买卖)分析师：陈子仪

　　事件：近期我们实地调研了美的电器，就市场关心问题与公司相关负责人进行了交流。

　　盈利预测与投资建议。公司本月的渠道调整有利于空调的旺季备货和销售，亦有利于冰洗的长期发展，但短期冰洗规模会受到一定的影响。二季度公司经营压力仍然较大，复苏进程略微低于我们此前预期，预计二季度收入增速-15%，业绩同比增长7.53%(上半年收入、利润分别-28%、+13%)。我们暂时维持前期盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为1.29、1.55、1.77元，给予2012年13倍PE，目标价16.83元。目前股价对应公司12、13年10.46、8.88倍PE，股价向下空间不大，基本面持续改善，维持买入评级。

　　小天鹅：收入降幅超预期，短期增长有难度

　　研究机构：中信证券(600030,股吧)(600030股吧,行情,资讯,主力买卖)分析师：胡雅丽，廖欣宇

　　一季度收入大幅下降，业绩低于预期。公司2012年一季度实现营业收入16.3亿元，同比大幅下降5.57%；实现归属于母公司股东的净利润1.2亿元，同比下降12.4%，合每股收益0.19元。一季度收入降幅超预期，业绩低于预期。

　　公司表现弱于行业，终端市场份额下滑。根据产业在线的统计，小天鹅+荣事达1-2月洗衣机销量下降32%，降幅较行业(-0.6%)大，一季报公司收入降幅亦显著深于同期行业产量降幅(国统局，一1.g%)。公司表现弱于行业，部分源自战略转型后减少低价机的出货，终端份额下滑：中怡康数据显示，小天鹅1-2月零售量份额下滑3.44%，荣事达份额下降1.86%。公司二季度战略将回调至规模与利润并重，预计市占率环比将有回升。

　　去库存拖累收入增长，目前库存水平仍结构性偏高。另一个导致公司一季度收入大幅下滑的因素是去库存行为，小天鹅财报显示今年一季度末存货较期初下降24%，但目前仍存结构性偏高问题。一二级城市是滚筒洗衣机的主要销售市场，由于该市场受房地产调控行业销量下滑较多，公司此前大力推动的滚筒洗衣机销售受阻导致库存较高，短期内将限制收入增长。

　　毛利率升费用率降，趋势料将延续但幅度减小。一季庋原材料价格同比下降，公司低价产品销售减少，毛利率同比上升3.2%，二季度战略回调后预计毛利率升幅将减小。公司转型后减少促销费和广告费支出，销售费用率下降0.9个百分点；去年研发投入较多今年减少新品开发，管理费用率下降1.1个百分点；下半年公司将视行业发展增加费用投入，两项费用率降幅预计将缩窄。由于暂缓新建产能降低资本开支，公司短期借款显著减少，财务费用率下降1个百分点。

　　风险因素：快速去库存，渠道经营压力大；战略反复导致产品定位不清。

　　盈利预测、估值及投资评级。小天鹅2009年完成和美的整合后，渠道快速扩张的同时大规模铺货，2011年下半年终端销售不畅，渠道积压较多库存。

　　从去年四季度持续至今年一季度的去库存行为导致收入大幅下滑，目前库存结构性偏高限制了短期内收入增长，长期乐见其转型真正完成。我们下调公司2012/2013/2014年EPS至0.71/0.78/0.90元(原预测为0.77/0.85/1.00元)，目前相对2012年的估值为14x，下调投资评级至持有。